東吳證券非銀行業分析師葛玉翔：高股息策略是險資長期入市首選

2023年以來，新金融工具會計準則實施，持續低利率環境，疊加存量非標高收益資產集中到期，險資再配置收益率顯著承壓。以10年期國債為代表的長端利率中樞水平整體下行至當前的2.3%左右。在新金融工具會計準則下，原可供出售金融資產科目被取消，雖然以公允價值計量且其變動計入其他綜合損益(FVOCI)權益工具可以平抑短期股票公允價值波動對利潤表的沖擊，但無法兌現標的資產持續上漲帶來的資本利得，公司面臨利潤成長性與穩定性的權衡。

對于負債成本較低的大型險企來說，高股息資產的相對優勢逐步顯現。但對于負債成本較高的中小險企，配置高股息的掣肘來自股息策略或難以滿足絕對收益率考核和“非交易性”實務判斷要求。

高股息策略仍是當下險資長期入市首選。2023年7月以來，證監會協同多部委，號召以險資為代表的長期資金積極入市。在A股上市險企年報和業績說明會中，強化股息價值核心策略成為關鍵詞。中國太保首席投資官蘇罡明確提出，公司充分考慮新準則影響，強化對權益類資產的主動管理，股息價值作為超過10年的核心策略持續獲得積極效果。2023年分紅和股息收入增長近四成，延緩了凈投資收益率下行壓力，當前高股息配置比例保持合意狀態，組合中設立專門高股息類別。中國平安在年報中提出，“對價值型權益資產保持長期配置，并通過市場化渠道廣泛多元布局成長型權益組合”。2023年11月末，中國人壽與新華保險共同發起設立國豐興華私募基金管理有限公司，在股票投資方面將選擇具有較大市值、流動性好及較高市場影響力的優質上市公司。業績說明會上，中國人壽副總裁劉輝強調，高股息股票是投資重點之一。

同時，FVOCI的認定具備空間。以A股上市險企為例，2023年末，上市險企二級市場股票投資余額合計1.06萬億元，若持倉下跌10%，在假設50%分紅險占比下，對當期凈利潤影響為531億元，金額較大。

上市險企仍在積極探索FVOCI科目認定和布局。2023年末，FVOCI權益工具中股票余額合計2235.86億元，在股票持倉占比21.04%，且各家公司認定比例并不高。在這種情況下，適度加大高股息、穩定收益的資產配置，加強股東權益回撤和波動性管理，提升權益資產長期性投資水平，可以降低權益資產對利潤表的沖擊。

因此，筆者對于險資入市有三點建議。一是優化權益風險因子償付能力標準，例如對超過一定股息率和持有超過一定期限的股票資產給予風險因子認定上的優惠；二是對于此前規定的保險公司權益類資產配置上限，各檔應分別下調25%或50%；三是放寬公募基金FVOCI認定，鼓勵險資通過市場化的FOF/MOM委托機制廣泛布局高成長的權益組合。